鋼鐵總量離峰值為時不遠。我們預計2016年左右中國鋼鐵總量達到峰值，此后進入收縮。而這幾年粗鋼需求增速將歷史性、大幅度地下降。
2012年供給壓力仍大。房地產繼續調控，投資和出口下降，預計明年需求6%-7%附近，而供給潛力仍有15%的空間，明年全年供給壓力仍大。
2012年行業盈利低位波動。前兩年產量和盈利前高后低，波動較大，主要是需求逐步下降且預期較高后落空所致。市場對明年經濟預期比較明確，對鋼材需求看法趨于一致，供需雙方都比較謹慎，全年看預期明年產量均勻，盈利低位波動。
今年四季度鋼廠完成去庫存。鋼價礦價10月份大跌，后略有反彈，大跌前板塊鋼企庫存巨高。四季度鋼企完成去高價庫存，全年業績差。港口礦石庫存和鋼材社會庫存仍高，對鋼業利弊參半。
弱市中凸顯企業資質。明年大宗鋼種盈利差別不大，靠產品結構拉不開差距，差別主要來自其它方面。庫存管理讓部分企業承壓較重，過去幾年大幅投資負債巨高的企業未來幾年都將負重匍匐，部分企業有工資上漲壓力。
礦價繼續下行，擁礦鋼企優勢漸弱。礦價畸高不下，未來三年均處下行通道。國產礦石未來兩年增速20%，澳洲巴西印度外的礦石供應第三方勢力快速崛起，削弱三大巨頭壟斷和印度限制出口的影響力。擁有較高協議礦鋼企和擁礦鋼企優勢漸弱。
給予“增持”評級。板塊股價低于2008年，板塊PB處于歷史底部。鋼鐵近三年跑輸滬深300和上證30%，但與大盤PB比率處于歷史均值。估值較低，具有交易機會基礎，著眼于明年春季和結構性因素，我們給予“增持”投資評級。
投資策略。由于鋼材供給和原料供給主體不同，過去多年，我國鋼鐵大行情主要來自粗鋼供給不足和原料供給不足，未來兩年這兩個催化劑均消失，2012年行業微波交易。短期避免三季度存貨巨高的公司，中期避免高負債鋼企、工資低且盈利低鋼企、避免大規模資本支出或仍有很多在建主體項目的鋼企、高自給礦比例或高協議礦比例的公司也應謹慎。重點關注那些過去幾年資本支出較低、產能擴展較小或擴展成本低、以采購當地礦石為主鋼企，或者一定重組預期的小盤股。弱市中行業政策可能會加大力度。
