【儀表網(wǎng) 儀表企業(yè)】8月6日晚，東方電纜發(fā)布2019年半年度報告。2019年1-6月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.90億元，較上年同期增長7.45%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.80億元，同比增長220.09%，公司銷售毛利率、凈利率分別達(dá)到25.80%、12.08%。上半年重大海纜項目累計中標(biāo)約13億元，截止目前訂單保有量約26億元。
海纜收入占比不斷提高，上半年收入占比達(dá)40%。
報告期內(nèi)，公司收入達(dá)到14.90億元，同比增長7.45%，其中海纜業(yè)務(wù)收入達(dá)到6.01億元，同比增長33%。海纜業(yè)務(wù)在總收入中的占比達(dá)到40.86%，較去年同期提高8.96個百分點。2018年以來，海上風(fēng)電建設(shè)加速，帶動了東方電纜海纜業(yè)務(wù)，特別是220kV海纜業(yè)務(wù)的爆發(fā)，而國內(nèi)僅有包括東方電纜在內(nèi)的四家企業(yè)可以生產(chǎn)220kV海纜。上半年，東方電纜中標(biāo)海纜訂單13億元，截至報告期末在手訂單達(dá)到26億元，且今明兩年海纜業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持增長。
公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)變化、海纜規(guī)模效應(yīng)帶來盈利能力大幅提高。
在成本方面，上半年東方電纜營業(yè)成本不增反降，同比下降6.01%；但因提高工資獎金、研發(fā)費用及新募投項目土地攤銷費用等合計增加了超過2000余萬元期間費用。
上半年，公司銷售毛利率、凈利率分別達(dá)到25.80%、12.08%，較2018年全年水平分別提高9.25、6.42個百分點。可見海纜規(guī)模效應(yīng)致使公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，盈利能力有了大幅提高。同時，上半年交付了國網(wǎng)500kV海纜訂單(合同金額1.90億元)，我們認(rèn)為這一訂單是公司上半年業(yè)績超預(yù)期的主要因素。我們認(rèn)為，公司現(xiàn)有生產(chǎn)基地通過擴產(chǎn)和技改提高了產(chǎn)能，海纜生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)進一步發(fā)酵，全年盈利能力較去年料將有明顯提高。
海上風(fēng)電政策落地，未來5年海纜市場空間超600億元。2019年5月，海上風(fēng)電電價政策落地，支持力度不減，2019、2020年指導(dǎo)電價(競價上限)僅下調(diào)0.05元/kWh，分別定為0.8、0.75元/kWh，同時要求已鎖定0.85元/kWh補貼電價的項目在2021年底之前投運，意味著明后兩年將有接近10GW項目進入搶裝窗口期。據(jù)我們初步測算仍有超過6GW的項目還未進行海纜招標(biāo)。東方電纜半年報統(tǒng)計，2018年在建、已核準(zhǔn)待建及核準(zhǔn)前公示的海上風(fēng)電項目將在3-5年內(nèi)陸續(xù)建設(shè)，估計在未來5年內(nèi)，海纜應(yīng)用于海上風(fēng)電的市場規(guī)模在640億左右。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。
我們參考了半年報中的財務(wù)指標(biāo)，特別是期間費用率，對公司的盈利預(yù)測模型做出了修訂。我們預(yù)計2019~2021年公司歸母凈利潤可實現(xiàn)3.55、4.75、6.46億元(原預(yù)測3.22、3.75、6.69億元)，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為19.0、14.2、10.4倍。我們按照分業(yè)務(wù)板塊估值，考慮到海纜的高盈利和快速增長情況，將海纜、陸纜、海工業(yè)務(wù)分別給予25倍、10倍、20倍估值，給予2019年業(yè)績23.40倍綜合估值，調(diào)整目標(biāo)價至12.7元，維持“強推”評級。
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